极氪近日发布三季度事迹，事迹自身由于销量明牌，而销量趋势自身由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率旯旮小幅上行，也在预期之内。

自身事迹算是无坑无喜，要道问题就出在公司在事迹会上放了一个惊天大音信——极氪要买下51%的股权，归拢掉领克！

天然，要是是真实钦慕上捂得严丝合缝的完全守密音信也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是善事，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析事迹，就来扒一下领克和极氪的一脉相承，说谈一下极氪和领克的这次归拢，领克到底算不算是好钞票。

关于这次收购暖热的问题如下：

一

领克是个好钞票吗？估值是否合理？极氪怎么收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的联系是怎么的？

领克竖立于2016年，由祯祥集团、上市公司祯祥汽车和沃尔沃共同结伴创立，其主力产物主要遮盖10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪正本是领克的电动汽车行状部，安灵敏带着领克研发5年的SEA架构竖立了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年竖立之后，极氪主要认真纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动鸿沟，主打年青融会品牌，但新能源车转型之前莫得极氪澈底，除了销售插混车以外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价几许？

这场收购主要由以下几个身手构成：

①最初，祯祥汽车（0175.HK）从祯祥控股（祯祥汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后祯祥汽车关于极氪控股权从51.5%进步至62.8%；

②祯祥控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，畸形于对领克的估值为180亿东谈主民币：

a. 祯祥控股（祯祥汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然祯祥控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪整个收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付样式和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪现在账上现款也唯一83亿元，是以这次收购对价将会由祯祥控股告贷（债务融资的样式）给极氪（祯祥控股出售领克+极氪股权共赢得现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购畸形于对领克的估值为180亿东谈主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%傍边，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，现时新能源车占比如故进步至70%高下。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于微型车纯电、中型车搀杂能源，是以海豚君瞻望领克将在政策上肃清传统燃油车车型，是以以下海豚君在考虑的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而字据现在的销量走势，海豚君瞻望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（现在基本全是混动），由于现在畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价皆相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东谈主民币。

而180亿的领克总估值畸形于领克2024年P/S倍数为0.6倍高下，基本与现在极氪0.7倍的估值肖似（仅考虑汽车业务），但比较其他新能源车企仍有折价。

而从领克现在的操办发挥来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22开动转型），由于销量较少，不具备限制效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在冉冉提高，单车净利也呈现了不停减亏的现象，净利率也从1H23低谷进步到了1H24的-0.8%，是以操办面上领克反而是不停向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利如故基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利现象。同期公司也示意关于减值的计提财务上口舌常保守的计提，改日不会再有计提减值的事项了，瞻望领克的单车净利还会赓续呈现改善趋势。

同期商场也有好多领克是“负钞票“公司的声息，海豚君操办了领克的钞票欠债率和净欠债率：

从钞票欠债率来看，由于车企大部分皆罗致的是占用上游供应商款项的操办格式（无息欠债），是以总欠债/总钞票的水平皆偏高，而领克这个钞票欠债率水平基本和蔚来和比亚迪执平，是一个正常的操办水平。并不是商场面传言的“负钞票“公司。

同期从操办风险更大的有息欠债操办来看，净欠债/净钞票（揣测企业偿债智商操办）于2023年上半年达到高点之后，一直不停下行至1H24仅25%傍边，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但产物线之前存在叠加和互相竞争联系。在收购发生之前，领克本年开动拓展纯电产物线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA开阔架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生冲破。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位相同的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、产物定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT钞票包里），收购之前领克还需要向极氪支付期间平台使用用度。

同期研发和销售由于罗致不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、归拢后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌互相孤苦，罗致双品牌政策。极氪遮盖主流豪华商场，领克遮盖中高端商场，两个品牌皆可以卖纯电和混动车。

2. 产物端

对极氪、领克的产物再行进行操办，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源样式，尽量幸免极氪和领克在商场产物有冲破：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距跳跃4.8米，B级—D级车），领克主打中微型车型（A级—C级）；

b. 能源样式方面：领克聚焦于微型车纯电（A级车推出纯电）、中型车搀杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动期间方面，领克品牌仍然会使用祯祥的EMP系统，而极氪在研发新的符合大型插混车型使用的超等电混系统，瞻望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 期间端：实现期间架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时刻进行聚焦。

在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型罗致英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用现在的ADAS决议，针对经济型买家。

在平台方面：领克现在还使用传统的CMA和SPA架构，改日会将领克的架构调处到极氪上，实现老本轻率，提高供应链议价智商。

智能座舱方面：硬件端将实现调处，应用端照旧领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通过时间的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能行使率得到进步，采购老本协同缩小，进一步缩小老本。

而需要注方针是，原先极氪罗致的是轻钞票运营格式，其制造工场在祯祥汽车旗下，而本次收购之后，由于领克钞票包里领有三个制造规律，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻钞票格式转向正常的OEM重钞票坐褥格式。

5. 渠谈

改日在渠谈诞生层面，领克将赓续保执经销商格式，而极氪现在诚然主要罗致直营格式，但聚焦在一二线商场，是以一二线城市两个品牌仍保执不同的销售渠谈，但下千里商场改日可以通过领克的渠谈让极氪快速推动到三四五线商场。现在领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃现在在欧洲伸开互助，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会赓续互助，现在共使用沃尔沃30多家渠谈，之后会加多到100多家，整合之后极氪可以行使领克的外洋渠谈快速推动外洋商场，但对欧洲的出口车型上仍然罗致插混车型，遁藏欧洲关税影响。

6. 售后职业

极氪可以使用领克的128家职业中心，仍然字据领克的职业圭臬，但被极氪的售后职业团队搞定。

7. 搞定端

酿成一个搞定团队、两个施行团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安灵敏班师搞定。

按照公司的说法，协同之后极氪瞻望结合采购归拢BOM老本将缩小5—8%，产能行使率将进步3—5%，归拢研发参加通过研发协同缩小10%—20%，职能守旧部门组织优化将用度缩小10%—20%。

同期在销售地点上，领克+极氪本年共出售50万台，归拢后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音信公布后极氪股价为何急剧着落？

1. 商场系念大股东套现活动

因为基于此番操作，祯祥控股告贷90亿元现款给极氪，买祯祥控股手中的钞票领克（畸形于爷爷告贷给孙子，让孙子来买我方手上钞票）。

天然截止上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。关联词这里一个很难评价的点是，这里本色是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权调理成了踏实收息的债权，不是单纯的钞票抛售活动。

这里的遐想初志，海豚君预料是理清股权联系，把领克动作一个班师的国内孙子辈钞票，外洋钞票沃尔沃和爷爷辈的祯祥控股皆不再班师执股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权联系的被迫之举。

2. 关于领克钞票和估值偏负面魄力

天然这里的中枢照旧180亿东谈主民币的估值，对极氪来说到底值不值。商场并不以为领克是一个好的钞票标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，操办面反而在不停向好。

而现在估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍高下，就它现时二梯队混动的水平来看，只可说商场“公允价值”，极氪的股东们莫得彰着占低廉，但也不算很吃亏。

3. 系念会连吸收购其他蚀本品牌如极星

音信面上安灵敏将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以系念后续极氪也会收购极星，现在电话会上公司示意后续并无收购操办。

总体上来看，可以很明白地看出，进入新能源期间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出祯祥新能源矩阵“散是满天星”的后果。

但几年下来，履行截止并不称意，祯祥不论是在混动赛谈照旧纯电赛谈、高端照旧中低端上，能拿伊始的新能源钞票寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合开动——总体情况是强并弱、大吃小，不论是极氪归拢领克，照旧星河归拢几何，皆是这个迹象。很显著，祯祥的下一步，但愿我方的新能源钞票能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪告贷90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君以为在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方朝上迈出的要道一步。

但真实的整合后果，是否大概真实理好里面的东谈主事联系、调处话事权、提高施行后果、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的后果，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段时刻厘头式高涨的走势来看，商场上“信息降维打击正常东谈主”的资金彰着在提前来去。是以这个音信出来，股价班师“喜事丧办”地来去了利多已毕。